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債轉股-悄然起步: 債轉股「熱身」: 中行變身船廠大股東
內地企業債務「爆煲」風險日增，傳聞於本月出爐的債轉股方案到底是福是禍，中外機構之間依然爭辯不休。最近更有官員為債轉股護航，人民銀行金融研究所所長姚余棟強調，債轉股必定是「債轉優先股」，並形容債轉優先股是一石三鳥的舉措。
但事實上，債轉股早已在內地悄然起步，到最近才引起市場廣泛關注，例子包括前身為熔盛重工的華榮能源(01101)，以及向民生銀行(01988)(滬:600016)發股抵債的五間上市公司等。這些個案就如債轉股的「熱身賽」，不僅反映出內地發展債轉股的逼切性，也揭示了銀行可能承受的風險。
去年改名為華榮能源(01101)的熔盛重工，是內地最大民營造船商，也是產能過剩行業企業的典型 (資料圖片)
1股抵銷1元債務
去年改名為華榮能源的熔盛重工，是內地最大民營造船商，也是產能過剩行業企業的典型: 大幅虧損、債台高築、前景堪憂。熔盛於2013年巨虧86.8億元(人民幣.下同)，負債節二胎房貸是什麼意思節攀升，2014年正式陷入資不抵債。截至去年6月底，集團負債總額達224.44億元，其中約八成(179.3億元)已經到期或將於今年6月到期。
終於，華榮在今年3月8日公布「債轉股」方案。其公告稱，由於造船市場低迷，集團出現經營困難，故計劃以每股1.2港元向22間債權銀行及1000間供應商債權人合共發行171億股新股。考慮到港元兌人民幣匯率，方案實際上是「1元換二胎房貸是什麼意思1股」，以抵銷171億元債務。公司早前表示，二胎房貸是什麼意思22間債權銀行中，已有12間同意債換股方案，涉資近126億元。
股份未換 帳面先跌三成
事件有趣之處在於: 華榮的最大債權人是中行(03988)(滬:601988)。據了解，華榮擬向中行發行27.5億股以抵銷其27.5億元債務。轉換完成後，中行將以14%持股成為華榮最大股東。
截至周三(13日)收市，華榮能源股價報0.84港元，即約0.7元人民幣。假設配售價格未作調整，中行是以27.5億元貸款換來目前價值19.25億元的股權。中行能夠從貸款收回本息的可能性已很低，換得的股份價值亦已下跌了三成。
近年，華榮涉足油氣能源行業試圖轉型(更改公司名稱的原因之一)，但公司去年仍蝕超過65億元，收入則只有7.4億元。
五企業向民行發股抵債 中鐵物資或步後麈
如前文所述，已經違約、或者徘徊在違約邊緣的內地企業絕非個別例子，當中更有上市公二胎房貸是什麼意思司曾進行過債轉股。
民生銀行2015年年報披露，截至去年底，民行持有股權的十間上市公司中，有五間的股份來源是「抵債」，該等股份的期末帳面價值合共為16.88億元。換言之，這些公司是為了抵銷債務而向民行發行股份--即債轉股。
五上市公司僅兩間正常交易
該五間上市公司分別為長航鳳凰(深:000520)、二重集團(滬:601268)、中國秦發(00866)、徽商銀行(03698)及已退市的長航油運，當中只有長航鳳凰和徽商銀行正常交易。
其餘三間公司中，二重集團因巨額虧損，而且票據利息償付存在「不確定性」，於去年9月停牌。中國秦發在今年2月底發盈警指，受煤價大跌影響，預料全年虧損大增，其後亦因延發業績停牌。
分析: 長航油運變相債轉股
最值得留意的也許是長航油運。2011至2014年連續四年巨虧的長航油運，是內地首間退市的央企。公司因財務指標不達標，二胎房貸是什麼意思於2014年4月遭上交所摘牌，並在同年進入破產重組程序。
與債權銀行達成共識後，長航油運透過資本公積金轉增、全體股東讓渡等方式籌集得約27億股公司股份，並以每股2.3元的價格抵償約62億元債務。國金證券銀行業分析師馬鯤鵬表示，此方案與債轉股在技術細節上略有出入，但原理和效果一致。至於民行所持的長航油運股份，是否上述「債轉股」的一部分則不得而知。
目前，長航油運已完成債務重組，並且在2015年上演「翻身」錄得6.33億元盈利。其母公司外運長航集團董事長趙滬湘更指，長航油運要保證2016年盈利，實現2017年重新上市。
債轉股或成中鐵物資重組方式
最近亦有其他企業的債轉股個案在醞釀中。4月11日，中國鐵路物資股份有限公司(中鐵物資)發公告，申請168億元債務融資工具暫停交易，意味著又一間央企瀕臨違約。中鐵物資並公告，在國資委和中銀監的主持下，4月5日已召開了與19家主要債權銀行的溝通會，希望通過實施銀行債務重組減緩企業壓力。有消息指，可選方案包括將債務打折償還(即債務減記)，或者進行債轉股。
截至去年9月底，合共有25家銀行向中鐵物資授信，其中農行(01288)(滬:601288)的授信額度高達222億元，已使用84.4億元。民行、建行(00939)(滬:601939)、工行(01398)(滬:601398)、中行亦已分別向中鐵物資貸款45億、31.8億、31.5億及20.3億元。
此外，廣西有色曾就子公司匯元錳業的債轉股議案進行了討論及初步投票。與其他個案的分別是，匯元錳業的最大債權人不是銀行，而是母公司廣西有色，欠款達9.12億元，佔總負債九成以上，債轉股是為了讓匯元錳業重新獲得融資能力。據了解，在債轉股後，匯元錳業的資產負債率預計將從185%降至20.2%。不過在初步投票中，有過半數債委會成員就上述議案投了反對票。
表列民生銀行所持「債轉股」情況
民生銀行年報顯示，截至2015年底，民行持有股權的十間上市公司中，有五間的股份來源是「抵債」。
該五間公司為長航鳳凰、徽商銀行、二重集團、中國秦發及長航油運。其中，長航油運已退市，中國秦發和二重集團均停牌中，只有長航鳳凰和徽商銀行正常交易。規避銷售不順加負債率高企內房
麥嘉嘉 Avis Mak
2016/04/15 14:35:00
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評級機構穆迪發表報告稱，五家內房包括萬達商業(3699.HK)旗下萬達商業地產(香港)、遠洋地產(3377.HK)、綠地控股(600606.SH)、越秀地產(0123.HK)，以及保利地產(600048.SH)旗下恒利(香港)置業可能面臨降級，即從投資級別中剔除，主要因為面對負債率高企和盈利能力減弱的挑戰。該五家公司的評級均為「Baa3」，前景為負面。「Baa3」是投資級別中最低，一旦被降級，將會成為非投資別或投機級別。不過，穆迪至今尚未將這些公司降級，原因是這些企業或其母公司，仍繼續持有龐大的現金及籌借新資金的能力。
事實上，銷售不順是一向內房致命點，負債率高企內房假若銷售強勁，有利資金回籠，違約風險相對有限。相反相銷售不順再加負債率高企將增加違約風險。策略上，我們早於4月初已提醒投資者趁反彈減持部份內房，其中包括越秀地產(0123.HK) 。對於有機會被穆迪降級內房，建議投資者規避，原因是他們再融資能力下降，債務違約風險上升。另外，銷售不順加負債率高企內房亦應減持，當中包括首創置業(2868)， 3月銷售達標率僅10%，表現遠差於行業平均水平23%，淨負債比率為77%。此外，除了可能被降級綠地控股(600606.SH)，其持有59.07%子公司，在香港上市綠地香港(00337) 雖然3月銷售達標率19%，但綠地香港(00337) 淨負債比率高達172%，投資者亦應規避。周小川：債轉股可助力大型企業降低槓桿率 北京新浪網 (2016-04-16 07:40)
這些大企業既有上市公司，也有未上市的混合所有制企業，也包括一些民營企業；而中小企業因為沒有過度貸款，槓桿率不算高
「這是一項新政策，有些內容細節還在討論。據我所知，債轉股主要是針對槓桿率比較高的公司，並不是針對特定規模或產權結構的某一類企業。」4月14日，央行行長周小川在美國華盛頓出席經合組織(OECD)《關於中小企業和企業家融資狀況的報告——OECD打分板》新聞發佈會時指出。
周小川強調，大型企業借貸比較多，槓桿率自然也比較高。而這些大企業既有上市公司，也有未上市的混合所有制企業，也包括一些民營企業。債轉股對它們都適用，可以幫助它們降低槓桿率。另外，這個政策也跟產能過剩有關。如果存在過剩產能，企業就會虧損，導致資本受損，槓桿率就會上升。因此，降低存在過剩產能部門的槓桿率，也是制定這個政策的一個目的。而中小企業因為沒有過度貸款，槓桿率不算高。
「中國公司部門總體槓桿率比較高，但如果進一步細分，我們可以發現中小企業獲得銀行資源相對較難，所以要增加對中小企業的融資。而傳統企業仍然處在改革和轉型階段，需要降低槓桿率。」周小川指出，導致中國企業部門高槓桿的深層次原因有三個，一是中國的大型企業雖然進行了公司化改革，但一般只有很少的資本金，其他資金都來自於銀行貸款，因此槓桿率比較高；二是從整個國家的情況看，銀行資產負債表的負債方面有很多的存款，與之相對應，必然有很多貸款；三是股權融資還不成熟。
據央行公佈數據顯示，截至3月末，人民幣存款餘額141.12萬億元，同比增長13.0%，增速比上月末低0.3個百分點，比去年同期高2.9個百分點。一季度人民幣存款增加5.41萬億元，同比多增1.26萬億元。其中，住戶存款增加3.47萬億元。3月份，人民幣存款增加2.52萬億元，同比少增448億元。
「高槓桿同時意味著高風險，貸款發得多，不良貸款可能也相對較多，尤其是在經濟形勢不好的時候，因此我們希望通過改革和發展，逐步改善這種現象。」周小川強調。
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